亏损62亿，估值超240亿，腾讯、阿里巴巴参与投资，首支大模股出现

记者：陈贵溪 编辑：海平：据香港联交所官网消息，12月19日，有消息透露，中国最大的独立大型模型制造商北京智普华装科技股份有限公司（以下简称“智普”）在香港联交所通过听证会并正式提交招股书。 12月19日晚间，智浦正式发布招股书。迄今为止，这还是第一次全面揭晓六只AI小虎崽中的一只的性能。招股书显示，智浦2022年、2023年和2024年的营收分别为5740万元、1.245亿元和3.124亿元。三年内收入稳步翻倍，年复合增长率达到130%。 2025年上半年销售额将达到1.909亿元。根据Frost & Sullivan的数据，智普将在中国领先的通用模型开发公司中排名第一按 2024 年收入计算，在所有通用模型开发公司中排名第二，市场份额为 6.6%。尽管由于研发的大量投入，营收持续增长，但智普2022年、2023年和2024年的净亏损将分别为1.43亿元、7.88亿元和29.58亿元。 2025年上半年净亏损达到23.58亿元，累计亏损超过62亿元。智普的业务模式基于为B端和G端机构客户提供本地化实施。这通常被认为“过重”，并且很难实现模型特征的标准化输出。不过，招股书显示，智浦的毛利率仍超过50%，2022年、2023年、2024年和2025年上半年毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%和50.0%。 2025年底临近，智浦今年前三季度服务机构客户超过12000家，招股说明书显示，较上半年大幅增长。此外，2025 年 11 月的代币日均消耗量为 42,000 个。智普预计2025年第三季度收入同比增长超过60%，但高研发支出和向投资者发行的金融工具账面价值波动将导致2025年收入下降。其还承认，预计2020年净亏损将增加。 两轮驱动的业务模式 从收入结构来看，智普的主要收入由两个轮子驱动：本地实施（针对B端和G端客户）和云部署（称为大规模模型API）。公司成立时，大部分收入来自本地化部署。但随着模型能力的提升，该业务在营收中的占比正在逐渐下降。 2024年，本地化部署仍将占收入的84.5%，云收入将占15.5%。同时，p招股说明书显示，2022年、2023年、2024年和2025年上半年，来自智浦前五名客户的收入将分别占总收入的55.4%和61.5%。 %、45.5%和40.0%，而来自最大客户的收入占比分别为15.4%、14.7%、19.0%和2025年上半年的11.0%。但值得注意的是，近三年智浦本地化实施业务的毛利率均超过50%。 2024年和2025年上半年，该比例分别为66.0%和59.0%.1%，证明这个业务不仅仅是“苦干”，其核心仍然具备提供模型的能力。这种注重本地化部署的商业模式，也是智浦发展初期的生存策略。作为中立且技术精湛的第三方服务提供商，智普可以通过本地化实施、区域化深度解决政企客户的安全和定制需求。对于较大的制造商来说通常很难覆盖。智普当前面临的挑战是，在维持“重业务”提供的核心营收基础的同时，通过MaaS平台营收提升“轻业务”的占比，从而增强其规模化扩张能力，向资本展示其商业模式的盈利能力和长期价值。智浦本人显然也意识到了这一点，正在进行管理调整。智普CEO张鹏在接受迪亚采访时透露，公司计划将API业务的收入占比提升至50%。 “中国OpenAI”也是智普构建产业生态网络、推动AI应用落地的重要方向。随着人工智能技术进入与各行业深度融合的阶段，智普通过服务政府和垂直企业，逐渐积累了行业理解、信任关系和更广泛的合作基础。在 t同时，产业资本、地方国资等投资者的支持也正在帮助公司拓展AI应用场景。同时值得注意的是，早在2023年，智浦就启动了“Plan Z”工业网络发展项目。主要阵地是通过“资金+资源+技术”连接和扶持优秀模特企业家，形成优秀模特生态朋友圈。 2024年，智璞先生还成为投资人，主导与石景山现代创新产业发展基金、奥飞数据等合作设立风险投资基金“Z基金”，管理规模15亿元。投资了极流科技、无文芯穹等多家创业公司。根据招股说明书，Z计划的参与者通常是寻求在特定行业领域部署大规模模型的早期初创公司。他们通常技术能力有限或缺乏开发资源大型模型自己。智普为相关公司提供大规模模型和基础设施的访问，以及个性化的技术支持，帮助他们有效地扩展他们的需求和享受。与此同时，智浦也能够加速其大型车型向新产业场景的拓展。我们正在积极发展的另一项业务是我们的海外业务。招股书称，智普“强调人工智能发展的区域合作，积极参与中国、东南亚等国家和地区的国家级和城市级基地示范平台建设”。智普在国内外常被称为“中国的OpenAI”，是全球叙事中对抗“星门计划”的国家典范。智普联合东盟10国、10个“一带一路”共建国家牵头发起成立“国际大自主示范共建联盟”，支持相关领域推动国家建设国内可控人工智能基础设施。许多国家都在推行广泛的外国主权模式。从 2024 年开始，智浦的本地化实施服务将开始从国际客户（主要是东南亚客户）中产生收入。收入结构显着变化 作者：2024年，中国大陆占本土扩张收入的99.5%。 2025年上半年，这一比例下降至88.4%，而东南亚市场营收占比则提升至11.1%，对应营收达到179.27亿元。累计贷款金额突破83亿元。据奢华资本集团公布的招股书显示，智浦成立以来已完成八轮融资，融资规模已超过83亿元。不仅有美团、蚂蚁、阿里巴巴、腾讯、小米、金山等产业资本参与，还有重要机构参与君联资本、红杉资本、高瓴资本、启明创投等风险投资机构以及一大批覆盖各地方政府国有资产的投资机构。最新一轮B6轮融资后，智浦投后估值约为243.77亿元。 IPO前，北京优派持股8.45%，慧慧持股9.8%，志登持股6.75%，君联资本持股6.73%，美团持股4.27%，启明创投持股2.49%。 （来源：智普招股书）（声明：本文内容仅供参考，不构成投资建议，投资者自行负责。） 证监会出品丨21财经客户端21世纪经济报告主编丨张培培见习编辑张家瑜6月21日推荐阅读
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