清流工作室出品 |周淼 主编|赵岩 联系人：toolpigeon@service.netease.com 近日，国内最大的社会保险服务商美心健康在香港联交所正式提交招股说明书，高盛、中金公司、汇丰银行为联席保荐人。公开资料显示，美心健康成立于2017年，是从上海医药旗下上海医药云健康分拆出来的。创始人张晓东先生也来自该公司。即使分拆后，上海医药仍将通过其子公司作为主要战略股东。在申请上市之前，该公司已从蚂蚁集团、中国人寿再保险等投资者那里筹集了总计超过30亿元人民币的资金。依托股东资源，美心健康已成为全球及中国最大的医药多元化支付平台。招股书显示，美心健康营收来自sma为制药公司提供RT药物解决方案（提供支付解决方案、患者管理服务等）、为保险公司提供智能保险解决方案（提供产品设计咨询服务、理赔管理服务等）以及消费者服务。从业绩来看，2022年至2024年，美心健康营收从10.69亿元增长至20.35亿元。 2024年，公司智慧医疗业务收入超过12.07亿元，占比近60%，智能保险业务收入超过7.3亿元，占比超过30%。这两部分占了他们收入的大部分。但另一方面，美心健康仍未盈利，三年亏损8亿多元，商业模式面临合规风险。在本轮IPO中，监管机构还要求对智慧医疗、智慧保险解决方案以及互联网医院的具体商业模式进行进一步明确。LS。此外，清流工作室还发现美心健康存在长期的商业纠纷。该公司首席执行官张晓东和前高管谢邦杰也被指控参与该事件。该公司公开否认，招股说明书也未提及该事件。虽然警方没有提及任何相关信息，但他们已经正式对事件展开调查。人们对商业模式存在隐秘的担忧。从商业模式来看，美心健康主要以多种药品支付为主，打造“医生+药品+保险”的闭环。你们网站官方还将自己定位为药品多元支付平台，解决患者、保险公司和制药公司面临的融资和支付挑战。美心健康表示，其业务增长取决于飞轮效应。通过与保险公司共同开发创新保险产品，我们可以涵盖更多创新药物并改善患者获得药物的机会。更多创新的保险产品让更多的患者能够使用创新药物，从而增加药企的销售额并吸引与保险公司的合作。但清流工作室发现，前述美心健康的飞轮效应主要作用在B端（药企、保险公司），C端（患者端）的联系较弱。数据显示，面向患者的核心服务平台“一码直付”已吸引超过15万注册用户，但消费服务收入仅数千万美元，不足10%。相比之下，斯派健康（或招股书中列出的对口公司B）和元鑫科技（或招股书中列出的对口公司A）被描述为“医保”模式的代表，并且均通过自建运营线下药店/诊所或通过互联网。在线平台，如在线医院，直接接触患者，拥有数千万用户。此外，四派健康在招股书中表示，其医生和保险用户网络是其核心专科药房业务线的重要患者来源，药房客户流也可能转化为保险客户。公司还拥有一家医药业务专业制药公司（类似于币信的智慧药品业务），其他业务板块的客户来源也都列出来。反观美心健康，该公司并没有明确说明其两大核心业务：智慧保险和智慧医疗的获客场景和客户转化路径。然而，进一步调查发现，虽然其直接客户主要是医药和保险公司，但美心健康在其宣传册中也强调，帕蒂nts 是其模型的一个组成部分。美心健康表示，扩大与患者、付款人和制药公司合作的能力对于推动业绩和持续增长至关重要。我们能够持续吸引和留住客户的关键在于我们能够持续提供全面的解决方案并优化我们的其他服务，而与患者建立联系是关键要素之一。此外，在智慧医疗业务方面，美心健康声称通过与患者持续沟通、监测和用药教育，帮助药企提高患者依从性和有效性。同时，也积累了患者管理服务过程中的数据，为药企的临床开发、定价策略和健康结果评估奠定基础。此外，清流工作室还发现，美心健康的营收核算逻辑也较为复杂与同行元鑫科技和四牌健康相比。根据前两份招股书，专科药品板块（类似于美神健康的智慧药品业务）的收入可以直接确认为基于药房或药品销售的实体，而美神健康则不然。美心健康招股书显示，该公司的智慧医疗业务包括为制药公司提供的服务、多支付供应链解决方案和患者管理服务。病人管理服务等，视乎服务病人人数、治疗特点、服务范围及所需医疗敏锐度等因素而定；支持商业健康保险（含惠民保险）药品目录中的创新药械及其他多种支付模式的项目，根据患者量、处理的GPV、项目复杂程度等因素确定。多重pa对于连锁解决方案，我们依靠向分销商、当地零售商、药店和其他客户销售药品。但在业务指标披露方面，币信健康一般只披露从成立到2024年底的累计总额，如合作药企数量、患者数量、通过智慧药品解决方案处理的药品总GPV等。相比之下，元新科技和四牌健康提供了更详细、可追踪的运营指标数据，包括药店总数、网络平台下单数量、药房网络配药数量、服务的药企总数、院外药房和医疗服务的订单数量以及每个报告期的平均售价。同时，清流工作室也指出，虽然美心健康主要采用资产负债表，值得注意的是，尽管该公司的Modela不涉及建设药店，但其毛利率却不如同行业其他公司。核心智慧医疗业务毛利率仅为10%左右，消费服务业务毛利率仅为个位数。芯科技和四牌健康基本一致。此外，美心健康的商业模式也面临合规争议。 2022年8月，国家银保监会财产保险司发文，命名产品“从医药到保险”。 2023年11月北京监管局采取专项整治措施时，监管机构公开点名美心健康等TPA企业，并要求其提交特色药品保险产品清单。 2024年，再次明确要求对“保监会”经营不善行为进行严格监管查处美心健康因此将“女性特药险”、“安康特药险”等特殊药品保险产品下架。 卷入商业秘密纠纷 除上述情况外，清流工作室还意识到美心健康可能存在持续数年的贸易纠纷。据公开报道，该纠纷始于2022年，涉案方之一为美心健康前合作伙伴北京天笑科技有限公司（以下简称“北京天笑”）《中国》等媒体报道。时代”美新健康が中核产品「茶月社会保障支払」プラトォームの主要技术を不正な手段（天暁科技の当时の陈干部らへの赠收贿赂と诱导）で入手し、これに基づいて类似性の高い竞合制品「美州社会保障」を発売したと非难した。北京天笑称，该行为造成数亿元人民币损失，涉嫌侵犯商业秘密和向非国家实体行贿。 北京天笑一连の告発を断固として否认し、记事の撤回と公的谢罪を求めて反诉を开启した。声明”交流明知违规行为，但也表示此举不会影响相关犯罪的调查。案件ために、法律に従って刑事诉追と民事诉讼を利用すると述べた。北京天暁2024年，2024年8月8日。同年5月，警方提起刑事诉讼，题为“北京天笑科技有限公司侵犯商业秘密案”。此后，北京市公安局已刑拘部分犯罪嫌疑人，并完成相关证据的收集和鉴定。 2024年1月，北京市公安局朝阳分局公布《专家意见通知书》。鉴定认定天啸科技侵犯其商业秘密，刑事损失约6800万日元。 2025年12月3日、北京天暁は再び微信公式akaウnt「车越社会保障」に记事を掲载し、「陈良らは非国家职员による贿赂受领のいがある」と题する诉讼提起通知を掲载した。该诉讼于2025年5月提起。上述文章显示，三名天啸前高管涉及这起刑事案件：陈、潘和王。文章指出，在他们的三人在天晓科技任职期间（2020年10月至2021年10月）涉嫌利用职务便利收受巨额商业贿赂，为美心健康谋取不正当利益，并协助美心健康旗下社保支付平台“美数社保”筹建和开发。文章称，天晓科技及“美信社保”项目高管陈先生称，早在2025年9月，他就被北京市公安局朝阳分局以【对部分非国家官员行贿罪】、【侵犯商业秘密罪】刑事拘留。据清流工作室了解，北京天笑近日就美心健康上述不正当竞争行为向北京法院提起民事诉讼。诉讼涉案金额超亿元，美心健康及其董事张萌萌、上海药云健康总裁恰n、天晓科技员工陈先生、潘先生正在被追究民事责任。公开资料显示，美心健康于2020年7月寻求与北京天笑在社保支付场景进行合作，计划将美心的会员服务和保险服务整合到对方核心产品“茶悦社保支付”中，解决美心健康商业保险获客和药品支付场景的问题。当时，美心健康曾向北京天笑提出收购要约及框架合作协议，但因价格等独家条款无法达成一致而被拒绝。 2021年，美心健康成立子公司北京美心信息技术有限公司，并推出美心社保产品。该产品目前已下线。
